信用风险溢价中枢料将逐步温和抬升，难再降至改革前的低位；同时，得益于信用风险被独立地定价，挤出水分后的无风险利率料将长趋势下滑。本次渐进的信用分层预计不会引致显着的信用收缩，下半年社融存量增速仍有望保持波动上行。